匡繼雄（中國資本市場研究院研究員）

今年以來，中國神華、淮北礦業、電投能源等上市時間超過十年的煤炭股股價創出歷史新高；而萬科、中國平安、海天味業等行業龍頭今年以來的最低股價較歷史最高點回撤均超50%，一時間引發市場對“從‘時間的玫瑰’到‘時間的煤貴’”的廣泛討論。

“時間的玫瑰”是北島一部文集的名字，被私募大佬但斌用來闡述他的投資哲學。他將投資比作培育玫瑰花，認為優質的企業也會隨著時間的推移而增值，創造出更多的價值和財富，如同玫瑰在時間的滋養下綻放。這一比喻揭示了價值投資的核心理念：投資者不應僅僅關注股票的短期價格波動，而應著眼于企業的內在價值和其長期的增長潛力。

但斌對茅臺的長期重倉堅守并取得成功，無疑是這一理念的生動注腳。在《時間的玫瑰》一書中，但斌也提到了萬科、中國平安、海天味業等，都是他在不同階段看好的股票。這反映出市場總是充滿變數，投資世界并非一成不變。煤炭股創歷史新高與曾經“時間的玫瑰”的回調，正是市場動態變化的生動寫照。

2020年6月以來煤炭股上漲是多重利好因素共同作用的結果：行業產能持續壓減，新增產能有限，而下游需求穩步增長、水電乏力、國際局勢變化進一步助推緊張格局的發展，供需矛盾凸顯。海內外多重因素共振下，煤價短期大幅上漲，不斷刷新歷史高點。目前雖有回落，但煤價中樞整體大幅上移，企業盈利明顯提升。上市煤企2020—2023年整體銷售凈利率分別為9.7%、13.82%、18.22%和15.39%；歸母凈利潤總額分別為864.22億元、1597.99億元、2450.11億元和1846.23億元。盡管2023年盈利有所回落，但高分紅、高股息特點仍然明顯，煤炭股取得了較高的絕對收益和相對收益。

不過，長期來看，全球向可再生能源的轉型和ESG投資的趨勢不可逆轉，這將對煤炭行業的長期前景構成挑戰。投資者需要關注煤炭企業的綠色低碳轉型進展，并對其可持續發展能力進行綜合評估。

與此同時，萬科、中國平安和海天味業等昔日“時間的玫瑰”的回調，反映了市場對經濟周期波動、行業特定政策調整、行業格局受到新技術沖擊、市場競爭加劇等方面的深度考量。

具體來說，房地產行業面臨城鎮化步入尾聲、人口結構變化（老齡化、少子化）、市場進入存量時代、部分企業過度杠桿化等多重因素的影響，導致市場對開發商的盈利可持續性和增長前景持謹慎態度。保險業則在低利率環境和數字化轉型的雙重壓力下，需尋求新的盈利增長點。海天味業也面臨消費復蘇疲軟、市場競爭加劇等挑戰。這些因素共同促使投資者重新審視這些行業龍頭的競爭優勢及未來增長的確定性，從而影響了它們的市場估值。

然而，這并不意味著“時間的玫瑰”已凋謝。一些行業龍頭依然擁有強大的品牌、市場份額和管理能力。回調可能只是市場周期的一部分，投資者在面臨這樣的市場變化時，不應簡單地將“時間的玫瑰”與“時間的煤貴”對立起來。在評估投資目標時，投資者需要考慮以下具體策略：

一是動態調整。隨著市場環境的變化，投資者需要重新評估企業的競爭優勢、行業趨勢以及政策影響。對于那些曾經的“時間的玫瑰”企業，投資者應深入研究其基本面，關注行業變遷和企業的適應性，以及在新經濟環境下企業的戰略調整和創新能力，以判斷其是否仍有足夠的護城河和增長潛力，而不應簡單地因為短期的市場波動而改變長期信念。

二是分散投資。為了應對市場變化，投資者應采取多元化的投資策略，可以將目光投向那些受益于科技進步、符合社會發展趨勢的新興行業，如清潔能源、生物科技和數字經濟等領域，這些領域可能孕育著新的“時間的玫瑰”。同時，也應該關注傳統行業中的轉型領導者，它們可能在變革中找到新的增長點。

三是理性決策。市場情緒的起伏是一個常態，投資者需培養冷靜的心態，避免被短期市場情緒所左右，堅持理性分析，做出基于深度研究的決策。同時培養反向思維，敢于在市場低谷時尋找被低估的“玫瑰”。

總的來說，市場正在提醒我們，投資不僅僅涉及對企業價值的判斷，還需要深入了解市場周期、政策環境和行業趨勢。投資者在堅持價值投資原則的同時，還要保持敏銳的洞察力，以應對不斷變化的市場環境。在投資的過程中，我們既要欣賞那些在時間中綻放的花朵，也要理解那些在市場周期中起伏的礦石，無論它們是“玫瑰”還是“煤貴”，都是投資智慧的體現。可以說，每個時期都有其獨特的投資機遇，關鍵在于投資者如何在變化中捕捉價值，用智慧和遠見去培育自己的投資花園。

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