專題：美聯儲近年最重要決議將來襲 “降息50個基點”預期重燃                                

在美聯儲即將迎來四年來首降之際，除了印度股市近日再創新高，東南亞股債也獲得了全球投資者青睞。

同時，新興市場多個資產在過去一段時間也因美聯儲降息因素而持續上漲。不少分析師認為，新興市場整體上也將受益于美聯儲降息。

東南亞資產獲全球投資者青睞

媒體數據顯示，海外資金已連續第五周流入東南亞股市，推動摩根士丹利資本國際東盟指數（MSCI Asean Index）接近2022年4月以來的最高水平。自7月初以來，該指數的表現比摩根士丹利資本國際亞太指數（MSCI Asia Pacific Index）高出約14個百分點。9月表現最好的5個亞洲主要股指中，也有4只來自東南亞，其中又以泰國股市表現最佳。

上周，東南亞主要股指中，印尼雅加達綜合指數（JKSE）全周漲1.17%或90.28點，收報7812.13點；馬來西亞吉隆坡綜合指數微跌0.06%，報1652.15點；菲律賓馬尼拉指數報7022.85點，漲1.25%；泰國SET指數微跌0.23%，報1424.39點；越南胡志明指數周跌1.3%，報1267.73點。全球投資者看好東南亞股市的主要因素包括當地支持性政策、有吸引力的估值以及海外投資者仍相對較低的持倉。

在支持性政策領域，日興AM申頓儲蓄基金（Nikko AM Shenton Thrift Fund）投資組合經理唐（Kenneth Tang）稱，印尼的財政寬松政策，泰國和馬來西亞通過推出更多存款憑證（DR）和交易所交易基金（ETF）鼓勵投資者持股的措施，都推動了外資對這些經濟體股市的興趣。其中，房地產、銀行等對利率敏感，且能獲得高收益的行業更將受益匪淺。上個月，野村控股上調了馬來西亞和印尼股票評級。高盛本月同樣出于政策具有扶持作用的原因，將泰國股票評級上調。該行策略師莫伊（Timothy Moe）在研報中寫道，預計泰國新成立的國家控股Vayupak基金將提供“情感和流動性支持，以吸引外國資本重返該國”。

海外資金看好東南亞股市的另一個原因在于估值和持倉。摩根士丹利資本國際東盟指數（MSCI Asean index） 12個月預期市盈率為13.6倍，低于五年平均值14.7倍。Valverde Investment Partners Pte創始人John Foo稱：“在被忽視了這么長時間后，全球投資者開始意識到，東南亞股市存在很多獲取阿爾法收益的投資機會，比如印尼的大宗商品公司、馬來西亞的科技公司和越南的出口公司等?！?/p>

此外，東南亞各經濟體央行或將跟隨美聯儲降息，也使得其資產前景向好。菲律賓已于8月率先降息，印尼的實際政策利率目前為4.1%，為該國央行降息提供了充足政策空間。

除了股市，據媒體數據，過去兩個月，全球基金經理也在持續增持泰國、印尼和馬來西亞的主權債券。東方匯理新加坡有限公司的投資主管Joevin Teo Chin-Ker表示，長遠來看，看好東南亞高收益債券和貨幣市場。貝萊德駐新加坡的亞洲基本固定收益主管Neeraj Seth也表示，美聯儲和東南亞各國央行潛在降息將推高該地區債券，近期的波動可能提供買入機會。具體而言，他最看好菲律賓和印尼的中長期債券，因為兩國央行有更多空間來放松貨幣政策。

信銀國際的個人及商務銀行業務投資主管張浩（金麒麟分析師）恩也表示，美聯儲即將步入降息周期將有利于新興市場債券投資，尤其是在亞洲，資金流入將推動亞洲債市進一步升溫。其中，經濟基本面較好、外匯儲備充足的國家，比如越南，將可能成為投資者的優先選擇。

資管機構Principal Asset Management投資組合經理Chun Hong Lee稱：“隨著美聯儲開啟降息周期，只要未發生經濟衰退，東南亞股債的漲勢可能能夠延續到明年年底?！?/p>

新興市場料將整體受益

事實上，東南亞近期的資金流入以及股價上漲，只是新興市場的一個縮影。更顯著的估值優勢以及降息空間，放大了該地區資產在整個新興市場中的吸引力，但整體上，各新興市場資產在美聯儲降息的大環境下，都將獲益。美聯儲上一次2020年降息周期中，新興市場股指上漲了16%。

截至周二（9月17日），MSCI新興市場股票指數連續第四天上漲，錄得一個多月來最長連漲。MSCI新興市場貨幣指數也連續第五天上漲，其中，馬來西亞林吉特、印尼盾和菲律賓比索在周二領漲。即便近期有所上漲，東南亞貨幣的整體實際有效匯率仍比10年平均水平低估1.8%。相比之下，拉美、歐洲、中東和非洲的新興市場貨幣已被高估。因而，東南亞貨幣近期漲勢更猛。

FXTM富拓首席中文市場分析師楊傲正對第一財經記者表示，9月不僅美聯儲大概率會降息，全球7家央行都會公布利率決議，其中5家——美聯儲、歐洲央行、瑞士央行、瑞典央行和加拿大央行——或已降息或預計將降息。

具體到美聯儲降息，他稱，“市場預計美元可能隨著降息走弱。如果年底前美聯儲降息2~3每次，每次25個基點，美元指數在年底前有可能會走弱跌破100。資金進而也會從美元資產開始流出，流入一些新興市場股票?！?/p>

保德信固定收益（PGIM Fixed Income）在發給第一財經記者的美聯儲降息前瞻報告中表示，看好新興市場各類債券。該機構分析師團隊稱，上周新興市場硬通貨債券利差一直保持韌性，表現最好的美元、歐元等硬通貨新興市場債券來自于阿根廷、斯里蘭卡、塞內加爾、厄瓜多爾和玻利維亞。除最弱的發行國外，所有發行人的利差都保持在長期平均水平附近。在宏觀前景良好的情況下，新興市場應受益于美聯儲的降息周期。而接下來，隨著更多主要新興市場選舉即將到來，除了美聯儲降息，投資者也將關注選舉結果和由此導致的自上而下的政策措施對市場的影響。

在本幣主權債方面，該行稱，墨西哥、哥倫比亞、智利、秘魯和波蘭上周表現最佳，而土耳其、巴西、南非、捷克共和國和菲律賓則落后。整體上，在第三季度初表現不佳之后，新興市場本幣債近期反彈程度已逐漸趕上了美國國債。在新興市場企業債中，雖然收益率與利差已接近公允水平，但基本面仍具有韌性。雖然近期總發行量高于市場預期，但凈供應量仍為負值。該行認為新興市場BB級企業債最具投資價值，BBB級長債也可投資。

巴克萊在發給記者的新興市場宏觀策略季度報告中也表示，在今年大多數時間中，新興市場資產一直受限于美聯儲政策。但隨著美聯儲降息在即，情況正迅速發生轉變。美聯儲轉向更加適度寬松的立場，已足夠支撐近期新興市場利率的重新定價，并且在一些國家被計入資產上漲中，比如在墨西哥、捷克、以色列及印度。

同時，巴克萊認為，美聯儲對新興市場政策的影響下降。在美聯儲利率壓力解除、全球增長緩慢且全球商品通脹得到控制的情況下，新興市場央行或會優先考慮更為寬松的政策，而非強勢貨幣。因此，在本輪美聯儲降息過程中，新興市場債券和新興市場外匯之間存在背離空間，債券的表現可能優于外匯。也就是說，隨著大部分新興市場央行跟隨美聯儲降息，套利交易回報降低，風險波動可能會推高美元對新興市場貨幣匯率，特別是在當前新興市場外匯市場對經濟衰退風險反映出的溢價較低的情況下。

在外匯方面，巴克萊分析師團隊預計，在近期倉位調整引發的美元對人民幣匯率下跌后，可能出現一定程度回升，但幅度有限，不太可能突破 7.10。