桂浩明 市場資深人士

證券市場交易過程中，量和價是兩個最基本的參數，在長期的實踐中，投資者也摸索出了“量為價先”等一些最常見的規律。然而，在具體操作中，量價關系十分復雜，很難完全一一對應，需要在特定的背景中研究。現在，我們以市場近4個月來的量價變化為切入點，進行一番分析。

去年“9·24”行情之前，市場較為低迷，滬深兩市合計單日成交金額回落到5000億元附近。以兩市自由流通股的市值規模，以及歷史成交數據作為參照，這樣的交易是偏清淡的，整體上存在量能不足的問題。“9·24”行情后，隨著有關部門聯合推出多項活躍市場的措施，尤其是央行互換便利與再貸款新政落地，給投資者極大鼓舞，市場量價齊升。分析相關數據發現，一開始并沒有太多增量資金入場，但場內資金在各板塊中的移動明顯加快，隨著一個個熱點被引爆，市場交投迅速放大，很快達到萬億級水平。

外部個人資金也快速涌入，追逐市場熱點，進一步放大成交量，推動股指不斷上臺階。然而，這種在短期內集聚起來的以個人投資者為主的資金畢竟是有限的，并且缺乏相應的穩定性。隨著股指走高，籌碼在高位也出現松動，導致去年10月8日兩市在放量到3.4萬億元后，不再有進一步放量的能力了，于是高點就此形成。量價關系在此次行情中的演繹，堪稱教科書級別。

不過從去年10月中旬開始，一方面，隨著單邊上漲行情的結束，市場震蕩加大，部分短線資金開始回撤；另一方面，在政策驅動下的中長線資金逐步開始流入（據央行介紹去年四季度通過互換便利操作進入A股的資金大約有1000億元）。與此同時，市場熱點開始多元化，但總體上有降溫態勢，使得指數進入區間波動，成交則基本穩定在1.5萬億元的水平。此時指數在區間震蕩，成交的均量線相對平穩。這表明多空力量大致平衡，長線資金的進入穩定了市場，而短線資金的操作空間被壓縮也令個股活躍度下降，大盤難以形成有效的向上動力。

而一旦長線資金流入節奏放緩，周邊市場（譬如債券市場）出現異動形成分流效應時，成交就很容易在現有基礎上萎縮，導致股指向震蕩區間的下邊靠攏。日前兩市單日成交金額減少到1萬億元以下，股指也屢次考驗3150點支撐，就是價跌量減的表現。在目前的市場環境下，要維持市場的基本平衡，日成交金額一般不能少于1萬億元，而要有所上行，那還要進一步增加。近日大盤成交金額回到萬億元上方，但放量還不能算太大，因此指數走得有點猶豫也在所難免。后市如果要有像樣的上漲，量能多半還需要有相應的增加。

現在并不缺資金，流動性是相對充裕的，長期國債利率低于2%的表現也說明，市場的無風險收益率很低。在這種情況下，股市應該大漲，過去也有過多次類似的經歷。只是現在大環境較為復雜，單純的低利率以及足夠的資金供應，還不足以驅動股市的大幅度上漲，市場還需要有更多的來自實體經濟的利好作為支撐。與此同時，投資者也需要不斷提振信心，畢竟市場不缺資金，成交放大、股市上漲的基礎也不斷增強中。