證券時報記者 張一帆

在新“國九條”指引下，近期已有長期破凈的上市公司披露估值提升計劃，計劃從聚焦主業提質增效，加強股東和投資者回報，構建激勵機制等三大方面提振估值。不少上市公司在計劃披露后，獲得二級市場積極反響。

證券時報記者梳理發現，這些上市公司多數集中在房地產、鋼鐵、化工等行業，這類行業多處于下行周期后半程，企業盈利疲弱導致市場關注度相對較低。同時，不少企業是國有企業，體現在當下國企改革推進中對市值管理考核逐步趨嚴。

據Wind統計，2024年度A股長期破凈的上市公司共有205家，在財報披露截止日前，相關公司或將密集披露估值提升計劃。目前，不少銀行股股價處于歷史高位卻仍大面積破凈，證券時報記者從相關公司獲悉，各銀行內部均在積極籌備各自的估值提升方案。

1 首批披露估值提升方案個股獲追捧

在今年1月15日兩市首份估值提升方案披露之后，近期，A股上市公司披露估值提升計劃達到一個小高潮。

據Wind統計，A股估值提升計劃的披露總數達39家，其中在2月25日至今兩市共有37家上市公司披露《2025年度估值提升計劃》。保利發展、廣汽集團、招商港口、首鋼股份等行業頭部企業、央國企，率先披露估值提升計劃。

相當一部分的上市公司，在披露估值提升計劃后獲得市場的積極認可，股價、成交量均有上揚。保利發展披露估值提升計劃后的兩個交易日公司股價連續放量收漲，累計漲幅近6%，另一地產公司天地源，在估值提升計劃披露次日以漲停收官。

“估值提升計劃”，是證監會去年11月發布的《上市公司監管指引第10號——市值管理》提出的全新監管內容。新“國九條”要求，要進一步引導上市公司提高對自身投資價值的關注，切實提升投資者回報水平，在這一導向下，證監會針對長期破凈公司提出“估值提升”的特殊要求。

所謂長期破凈公司，是指股票連續12個月每個交易日的收盤價，均低于其最近一個會計年度經審計每股凈資產的上市公司。

招商基金研究部首席經濟學家李湛告訴記者，市凈率是指每股股價與每股凈資產的比率，相比如市盈率中將企業利潤作為分母標準，凈資產更能反映企業價值和生存能力，企業利潤通過“三表”最終也會體現在凈資產的變化中?！叭羰袃袈实?，特別是破凈時，意味著公司股價低于凈資產，公司價值存在客觀被低估的基礎。”李湛分析道。

事實上，不僅出于加強投資者回報的目的，上市公司合法合規地提高自身估值，對其業務開展也有相當大的幫助。以房地產為例，當下市場環境和政策要求都在引導房企探索新發展模式，提升自身估值水平不但可降低融資成本，更有利于獲得股東對企業轉型的更大支持。記者了解到，去年部分地產上市公司主動放棄推進中的股權再融資方案，多數與估值過低有關。

中指研究院企業研究總監劉水認為，提升估值對于上市房地產企業的積極影響有三點：第一，增強融資能力，降低融資成本并拓寬融資渠道；第二，較高的估值反映市場對公司的綜合實力、運營能力和未來發展潛力的認可，有助于提升品牌形象；第三，提升股東財富，增強股東信心，后續有望為公司提供更多資源，支持在多元化業務布局和創新模式探索中搶占先機。

2 提振措施主要發力三大方向

提升估值水平，上市公司有何良策？

保利發展的估值提升計劃涉及多達九項內容：提質增效，開展多元資本市場融資，構建資本運作、資產經營、產業發展的強強聯合，穩定分紅，適時開展回購增持，優化信息披露，開展投關管理，適時開展中長期激勵計劃，推進并購重組。其中，在此前明確現金分紅占歸母凈利潤的比例不少于40%的基礎上，保利發展進一步稱，擬計劃2025年進行中期分紅。

與之類似，廣汽集團也提出了包括經營提升、并購重組、現金分紅在內的7項計劃措施。廣汽集團明確，公司將通過四大改革舉措，五大保障，在2027年實現自主品牌占廣汽集團總銷量60%以上，挑戰自主品牌銷量200萬輛。

李湛將上市公司相關措施歸納為三大方向：一是聚焦主業提質增效，力求創新打造新增長點；二是，加強股東和投資者回報，主要包括加大分紅力度、增加分紅頻次；三是，構建激勵機制，將管理層和員工的利益與公司的業績和價值提升掛鉤，激發其主動性和積極性等。

“在這些措施中，我最希望看到的還是上市公司推動實現高質量發展，這是公司估值提升的治本之法?！崩钫勘硎?。

在李湛看來，上市公司高質量發展最為關鍵的工作，是通過一系列決策過程能夠達成具備穩定且可觀的主營業務收入和利潤，能夠在較長時期內保持一定盈利增長速度。這是提升市場關注度、改善股東和投資者回報，甚至進行資本運作的根本基礎，既符合國家高質量發展的倡議和引導，也能體現企業長久競爭優勢和穩定性生存經營的能力。

值得注意的是，不少企業在估值提升計劃中均表態，將用好并購重組工具加速實現產業轉型升級。如保利發展即表示，將積極響應監管號召推進并購重組，整合優質資產，推動產業鏈升級。廣汽集團也稱，將聚焦新質生產力，特別是產業鏈上下游科技創新企業的整合并購機會，通過并購及剝離低效資產，增強市場競爭力和可持續發展能力，提高股東回報。

招商港口也稱，公司將深度參與國內區域港口資產整合，尋找優質的標的及并購重組機會，做強做優做大國內上市資產規模。

中國證監會近期表示，將持續深化并購重組市場化改革，多措并舉活躍并購重組市場。鼓勵上市公司綜合運用股份、現金、定向可轉債等工具實施并購重組、注入優質資產，更好服務高水平科技自立自強和現代化產業體系建設等重大國家戰略，助力新質生產力發展。

3 年報前是關鍵時間點

39份估值提升計劃，只是A股破凈公司群體啟動估值提升工作的起點。

據Wind統計，在2024年1月1日至12月31日期間，最大市凈率小于1的上市公司共有205家。其中，來自銀行、房地產、建筑裝飾、交通運輸、基礎化工、鋼鐵等六個行業的上市公司數量達137家，占比超過三分之二。

未來一個多月，將是本輪估值提升計劃披露最為密集的時間點。

根據交易所規定，上市公司應當在每個季度最后一個交易日，確認其股票是否在該交易日（含）前連續12個月內每個交易日均處于破凈狀態。如是，上市公司應在該季度結束之日起2個月內披露估值提升計劃。

有上市公司證券部門工作人員告訴記者，監管部門要求在2024年底觸及長期破凈的首批公司，應在2025年2月末前披露估值提升計劃，最晚不遲于2024年年報披露截止日（2025年4月30日）。后續在2025年3月底觸及長期破凈的公司，應于5月底前進行披露。同時，不得以預計未來季末觸發情形為由提早披露。

目前房地產、建筑裝飾、交通運輸、基礎化工、鋼鐵幾大行業均已有代表性的上市公司披露估值提升計劃，其中國資企業積極性尤為突出。分析人士告訴記者，除了資本市場的監管相關規定外，目前國企改革中也將市值管理列為重要考核方面，因此國企有更強的動力和約束力。

值得注意的是，目前大面積處于破凈狀態的銀行股尚沒有一家披露估值提升計劃。

根據Wind統計，目前申萬銀行指數收納的42家上市公司，幾乎全部處于破凈狀態，當下僅市凈率最高且股價處于高位的招商銀行達到1.02倍，最低的銀行股市凈率僅0.29倍。進一步統計，過去一年內42家銀行股的最高市凈率，平均值僅0.65倍，處于大面積破凈狀態。

在大面積破凈的行業中，銀行業相對特殊。李湛分析稱，與其他行業相對比，全球市場中銀行業估值偏低是普遍現象，港股、美股和歐股的銀行股破凈均較為常見，主要原因在于低利率和人口結構變化背景下，銀行業息差和凈資產收益率整體處于收窄趨勢中。“雖然如此，A股市場銀行股市凈率確實屬于全球市場銀行股中偏低的?！崩钫空f。

雖然大面積破凈，但是受益于近兩年紅利投資趨勢，包括四大行在內的多只銀行股，當下股價均已處于歷史最高區間，這些銀行股如何看待自身估值水平，是否有意愿積極落實估值提升計劃備受關注。

記者向多家銀行業上市公司求證了解，對方均表示估值提升計劃正在積極準備中。有國有大行證券部工作人員表示，相對城商行、股份銀行，國有大行在這方面的工作推進會更加復雜一些，目前正在積極與大股東、監管層和同業企業溝通的過程中，可能還需要一些時間。

“雖然銀行業一些股票去年至今表現不錯，但是橫向對比其他行業估值確實還是偏低，縱向比銀行業市盈率歷史分位點數也并不高。我們自己是非常積極，也有意愿做一些工作，畢竟提升估值對于股東和我們自己而言都是非常有價值的?！痹摴ぷ魅藛T告訴記者。

對于已經披露估值提升計劃的上市公司，執行將是關鍵。保利發展方面表示，公司將至少每年對估值提升計劃的實施效果進行評估，評估后需要完善的，將在董事會審議通過后披露。