日前，包括花旗在內的全球機構紛紛下調美國股票評級，調高中國股票評級，引發廣泛關注。

美國關稅政策引發市場擔憂，美國經濟增長、通脹前景不確定性增加。過去幾年，大量資金流向美股，“美股例外論”甚囂塵上。然而，近期越來越多機構開始重新審視“美股例外論”。

巨頭紛紛出手：調低美股評級

花旗分析師在3月10日發布的一份報告中表示，“美股例外論”至少暫時不再奏效。花旗對全球資產配置中的股票和信貸進行了調整。在這份報告中，花旗將美國股票調至中性，將中國股票上調至超配評級。調整之后，該機構對股票資產整體維持中性評級。信貸方面，花旗取消了對美國高收益債的超配，對美國投資級債券維持低配，信貸配置整體處于低配狀態。花旗表示，若人工智能敘事再次占據主導地位，美國股票的表現或重回領先態勢。但是，未來幾個月，美國經濟增長的勢頭或許不及其他地區。

花旗表示，其兩個模型分別在3月7日和3月10日觸發警示信號。自2023年10月以來，其一直超配美國股票。然而，3月10日，其改變態度，對美國股票調至中性評級。談及中國市場，花旗在報告中表示，即便經過近期上漲，中國市場依然表現良好。

無獨有偶。據報道，3月10日，匯豐銀行亦將美股調至“中性”評級，稱“其他市場存在更好的機會”。匯豐表示，特朗普政府在貿易和其他方面的舉措為美國經濟和市場帶來新的不確定性，而擬議的1.2萬億歐元歐洲財政刺激計劃以及中國科技崛起，意味著潛在的轉折點可能到來，資本可能從美國轉移。匯豐強調并非看空美國股票，但在戰術配置方面，他們在其他地方看到了更好的機會。

此外，摩根士丹利（Morgan Stanley）首席市場策略師Michael Wilson表示，市場持續擔憂增長風險，這可能使美國股票市場波動加劇，形勢可能在好轉前進一步惡化。

不過，并非所有機構都持偏謹慎態度。據報道，桑坦德資產管理（Santander Asset Management）核心基金主管Nerea Heras透露，正逢低買入標普500指數。該指數因政策不確定性已連續數月承壓，但經濟數據、就業和企業投資仍支撐美國經濟。

中國股票重回焦點，“美股例外論”遭質疑

花旗在報告中將美國股票調低至中性的同時，將中國股票上調至超配評級。

事實上，自DeepSeek火爆出圈，全球機構紛紛將目光投向中國。

例如，德國資管巨頭安聯投資列舉了十大理由，認為投資者需重新關注中國股票。其中，排在第一位的理由是被低估的科技實力。該機構表示，2025年1月，DeepSeek宣布開發了一款功能與ChatGPT相當但成本大幅降低的人工智能模型，這一消息令金融市場大為震動。而DeepSeek的發布只是中國眾多科技進步的一個縮影，展現了中國在人形機器人、自動駕駛和可再生能源等諸多技術和人工智能領域的飛速進步。中國的科技實力遠超外界此前的認知。隨著中國科技進步的日益顯著，安聯投資預計這將催生多元化的投資機遇。

中國科技崛起亦引發全球機構關于全球配置的思考，越來越多的機構開始反思“美股例外論”。

日前，景順發布戰術資產配置報告表示，維持防御性投資組合配置，偏好固定收益優于股票。將發達國家（除美國外）股票相對于美國股票的評級上調至中性，偏好具有低波動性和高質量特征的防御性股票。景順在報告中表示，近期，美國股票領跌，表現遜于歐洲股票和新興市場。越來越多機構下調美股盈利預測。而美國貿易政策的不確定性、人工智能領域日益激烈的全球競爭以及對美國政府預算削減的擔憂等因素推動機構對美股盈利預測進行下修。相反，美國以外的市場盈利在經過多年下調后正在企穩。

調低對美國經濟增長的預測

高盛首席經濟學家哈哲思（Jan Hatzius）及團隊于3月10日將2025年美國GDP增速預測從年初的2.4%下調至目前的1.7%。這是高盛研究部兩年半以來首次作出低于市場普遍預期的美國經濟增長預測。此次下調預測的主要原因是，高盛研究部的貿易政策假設已顯著趨向負面，而且美國政府正在引導市場預期關稅可能引發近期經濟疲軟。

高盛研究部強調，下調預測的主要原因并不是近期的數據。美國2月份就業報告表現尚可，首次申領失業救濟人數仍然較低，2月份ISM數據和高盛更廣泛的企業調查追蹤值仍接近近期均值。高盛表示，美國經濟仍將獲益于多重利好因素，特朗普議程中的重要內容也應對經濟增長構成支撐。

雖然，經濟走軟、通脹降溫推升降息幅度預期，但特朗普的關稅政策為美國貨幣政策增添了一層不確定性。FXTM富拓首席中文市場分析師楊傲正日前表示，市場預期美國2月的CPI數據將從3%回落至2.9%，PPI方面將從前值的3.5%回落至3.3%。理論上，通脹指標回落將為美聯儲進一步降息留出空間。

楊傲正表示，市場對美聯儲年內降息的憧憬提升，這在短期內或可利空美元、利好美股。不過，市場擔心美國經濟或將因關稅政策而步入衰退，關稅政策會導致通脹反彈。若事實果真如此，這將令美聯儲陷入兩難。

楊傲正還表示，特朗普傾向針對最大的貿易伙伴們執行超過10%～25%的關稅，而貿易伙伴們也紛紛對美出臺關稅措施。即便美國曾多次推遲執行或降低關稅稅率，但由此所帶來的不穩定、不確定性將持續擾動市場，市場對美國通脹反彈的預期強化。