即便今日股價回調，蜜雪集團的總市值仍然超越了百勝中國，并且超過奈雪的茶、茶百道、古茗三家港股茶飲企業市值總和，位居中國餐飲類上市公司市值第一。

較昨日的股價回調之后，蜜雪集團（02097.HK）3月13日早盤股價略微回溫，截至發稿，其總市值依然超越了百勝中國（09987.HK），位居中國餐飲類上市公司市值第一。

值得注意的是，資本的熱捧早在上市之前便已顯現。上市前，蜜雪冰城以5324倍的融資認購倍數、1.84萬億港元的認購金額招股結束，刷新港股市場新股認購紀錄，成為“凍資王”。

資本熱捧之下，投資者更為關注，平均飲品單價只有6元的蜜雪冰城，如何以低價位實現高盈利？低價策略是否可以長久？

市值第一

3月13日，蜜雪集團低開后快速拉升，但隨后開啟了震蕩下跌，截至發稿，上漲0.76%，報399.8元/股，總市值1518億港元。目前，這一市值規模，在中國餐飲上市企業中，位居第一并且遠超其他企業。

3月3日，蜜雪集團正式在港交所主板交易，首日便打破了茶飲企業上市即破發的魔咒，開盤大漲30%，盤中最高漲幅超過47%，最終以290港元/股收盤，較發行價上漲43%。此后，該股持續走強。截至目前，該公司上市7個交易日，累計漲幅已經達到107.7%。

數據來源：wind（截至 3月12日收盤數據/原始幣種計算方式為港元）

資本的熱捧早在蜜雪集團上市之前便已顯現。由于其凍結資金數額巨大而被譽為港股市場的“凍資王”。

根據招股書披露，蜜雪冰城計劃全球發行1705.99萬股，發行價202.5港元，預計籌資32.91億港元。在招股階段，基石投資者便囊括M&G Investments（英卓投資管理）、HongShan Growth（紅杉資本名下）、Persistence Growth Limited（博裕資本名下）、HHLR Fund, L.P.（高瓴集團主體）及Long-Z Fund I, LP（美團間接持有30%以上股權）等多家知名投資機構均參與認購，投資總額約15.58億港元。

正式啟動招股后，認購情況異常火爆。其中，富途證券認購額最高，達1.07萬億港元，輝力證券和信誠證券認購額分別為3060億港元及1600億港元。最終，蜜雪冰城以5324.29倍的融資認購倍數、1.84萬億港元的認購金額招股結束，刷新了港股市場新股認購紀錄，成為新“凍資王”。

資本對該公司的青睞，與較強的盈利能力、較高的利潤率有關。數據顯示，2024年前9月，蜜雪冰城營收186.6億，凈利潤34.9億，凈利率18.7%，遠超同行。

而在同期，古茗營收64.4億，凈利潤11.06億，凈利率17.12%。茶百道、滬上阿姨上半年營收分別為23.9億、16.6億，凈利潤2.37億、1.68億，凈利率9.9%、10.12%。雖說古茗以17.38%的凈利率緊隨其后，但其客單價將近是蜜雪冰城的兩倍。

蜜雪冰城的毛利率與盈利能力，與該公司的主攻三線城市以下的下城市場，以及與此向對應的經營策略有關。

招股書顯示，蜜雪冰城通過龐大的門店網絡，覆蓋了中國內地及海外消費者。截至2024年9月底，該公司在中國內地已擁有超過4.5萬家門店，遍布31個省份、自治區及直轄市，超過300個地級市、1700個縣城和全國約3萬個鄉鎮中的4900個鄉鎮，57.2%的中國內地門店位于三線及以下城市。

數據來源：招股書

與此相適應，該公司在產品上，主打平價乃至低價策略。與喜茶、霸王茶姬等走高端路線的品牌不同，蜜雪冰城從一開始便選擇了平價路線，以遠低于行業平均水平的客單價，聚焦于單價約6元人民幣的產品。

為了支撐這一價格和利潤率，蜜雪冰城通過構建供應鏈體系，最大限度地削減成本，降低原料采購、物流運輸成本。在門店擴張商，又大力發展加盟模式。數據顯示，蜜雪冰城9成以上的收入都來自向加盟商提供門店物料和設備所取得的收入。2024年前9個月，這一比例高達97.6%，而加盟及服務費這塊的收入，只占了2.4%。

“蜜雪模式重新定義茶飲業成本結構。”某券商分析師向第一財經指出，“當高端品牌困于租金和人力成本時，蜜雪通過供應鏈集權和加盟輕資產模式，將單店投資額極限壓縮，回報周期縮短，這是資本押注的關鍵邏輯。”

數據來源：招股書

也因如此，蜜雪集團上市后，股價一路上漲，市值遠超其他同業。wind數據顯示，截至3月13日午盤，百勝中國總市值1433億港元，而奈雪的茶（02150.HK）、茶百道（02555.HK）、古茗（01364.HK）三家港股茶飲企業市值總和僅約509億港元。據此測算，蜜雪冰城的市值，已經達到前述茶飲三巨頭的3倍左右。

低價策略能否繼續維持

蜜雪冰城的低價策略，是否能夠一直維持下去？海外擴張之路，又是否能夠順利推進，從而形成的利潤增長點？

業內人士認為，在價格策略方面，該公司的低價打法，將會受到成本增加、部分市場飽和、跨維競爭等多種挑戰。

 “蜜雪冰城的低價策略主要依賴成本控制，供應鏈及門店規模的生態、下沉市場戰略縱深都是護城河，但低價策略可持續性也遭受多重威脅，例如人力成本及白糖價格上漲、存貨周轉放緩等問題；此外，還出現部分市場飽和，單店銷售額下滑，閉店率上升，加盟商回收期延長的情況。加之跨維競爭，如瑞幸咖啡低價策略、便利店飲品及瓶裝飲料巨頭推出6元即飲茶新品，均對蜜雪冰城構成挑戰。” 上述分析師表示。

而早在2024年底，就有媒體報道，蜜雪冰城針對廣州、深圳、北京的部分區域門店做了價格調整，當時，多家蜜雪冰城門店公告稱，自2024年12月16日起，部分產品價格將在門市價基礎上增加1元。

3月13日，第一財經記者聯系了蜜雪冰城總部客服部門，對方解釋稱，根據市場和門店運營情況，對部分區域的產品進行了價格調整，未來是否會繼續調整或恢復原價，還需關注公司正式信息。

招股書顯示，截至2024年9月底，該公司在中國內地以外開設了約4800家門店，其中來自印度尼西亞和越南的收入約為其海外收入的70%。

但蜜雪冰城的海外擴張之路也被非坦途。數據顯示，蜜雪冰城在越南用3年時間突破200家門店，5年突破1000家門店；在印尼，蜜雪冰城2年開出317家門店，4年突破2000家門店。而在發達國家，2023年2月蜜雪冰城在澳大利亞開出首店，截至2024年9月30日僅有12家門店，韓國、日本則分別為7家、5家。

“蜜雪冰城的產品和營銷策略與東南亞當地的文化較為契合，逐漸建立了一定的品牌知名度和影響力，而在澳大利亞、日本和韓國等發達國家，蜜雪冰城的品牌知名度較低，或來源于文化差異較大，而這一差異，在開店數量上得到了呈現。”上述分析人士說。