近日，國際金價再度創出歷史新高，而在黃金珠寶上市公司中，老鋪黃金吸引了一眾投資者的目光，原因之一是其近期連續上漲的股價，以及不斷升高的市值。

最新數據顯示，老鋪黃金的市值已一騎絕塵，將多家營收規模遠超于它的黃金珠寶上市公司遠遠甩在身后。以行業龍頭周大福為例，周大福營收約為老鋪黃金的數倍，但市值卻只有老鋪黃金的80%。這驚人的差異背后，邏輯和原因究竟是什么？

9個月股價暴漲逾10倍老鋪黃金市值超過周大福

數據顯示，近日老鋪黃金股價一度接近800港元/股，盡管目前已較高位有所回落，但仍為港股市場第一高價股。

老鋪黃金于2024年6月28日在港股上市，發行價為40.5港元/股?，上市后二級市場最低價一度為60.95港元/股。這意味著，在不到9個月的時間里，老鋪黃金的股價最多已較發行價上漲超過18倍，較上市后二級市場最低價上漲超過12倍。

尤其令人注意的是，老鋪黃金的市值已于近日突破千億港元，是相似體量公司市值的數倍，并已超過周大福、老鳳祥等一眾黃金珠寶行業巨頭。

最新的數據顯示，老鋪黃金的市值仍超過1100億港元，而行業龍頭周大福的市值為900億港元出頭。A股市場黃金珠寶行業龍頭老鳳祥的市值則不足300億元人民幣。

但從近年的營收和利潤來看，上述幾家頭部公司的規模均遠遠超過老鋪黃金，為老鋪黃金的數倍，乃至10倍以上。數據顯示，周大福2024財政年度（注：周大福2024財政年度的時間區間為2023年4月1日至2024年3月31日，下同）營業額達1087.13億港元，老鳳祥2023年的營收規模達714.36億元人民幣，老鋪黃金2023年收入則為31.8億元人民幣；利潤規模方面，周大福2024財政年度公司股東應占溢利為64.99億港元，老鳳祥2023年利潤規模則為22.14億元人民幣，而老鋪黃金2023年的利潤規模僅4.16億元人民幣。

從相關上市公司已披露的2024年上半年和2024年前三季度財務數據推算來看，周大福、老鳳祥等頭部公司的最新一期的年度營收規模相信仍將明顯超過老鋪黃金。

股價暴漲“謎底”是？

老鋪黃金在營收和利潤規模并非行業頭部的情況下，市值卻已達到行業頂尖的位置。

對于出現這種現象的原因，有市場觀點認為，可能與最近一兩年公司的業績增速遠超同業有較大關系。

在2024年以來金價一路高漲的大背景下，不少黃金珠寶品牌的銷售逐漸受到沖擊，不少品牌甚至開始出現下滑，但老鋪黃金似乎沒有受到什么影響，反而一路高歌猛進。

數據顯示，2024年上半年，老鋪黃金營收和利潤規模同比均出現翻倍，同比增速分別高達148.3%和198.8%，遠超同期行業增速，將一些行業龍頭公司遠遠甩在身后。

老鋪黃金不久前發布的盈利預告顯示，預計2024年全年將錄得凈利潤約14億元人民幣至15億元人民幣，較2023年同比增加約236%至260%，這意味著老鋪黃金2024年全年預計仍將實現高增長。

由于其業績暴漲，老鋪黃金自上市后受到各路資金的追捧，其中南向港股通資金就是其中一股積極的做多力量。

數據顯示，自2024年9月以來，南向港股通持有的老鋪黃金股票數量總體不斷增長，已從2024年9月中旬的不足200萬股，增至2025年3月13日的超過1100萬股。

或需留意股價爆炒風險

在股價高漲之后，老鋪黃金的市盈率已超過百倍，明顯超過同業。

對于老鋪黃金目前估值是否過高，以及行業內不同公司的估值巨大差異如何看待，各界看法不一。

信達證券近日的研究觀點認為，老鋪黃金作為稀缺的高端古法金品牌，有望持續兌現顯著快于同業的業績增長，且品牌護城河深厚，認為更應當引入海外主要奢侈品集團的估值體系作為參考，而非與傳統黃金珠寶品牌進行對比。

信達證券認為，估值體系主要與品牌資產稀缺性、抗周期性及業績增速有關，奢侈品集團業績表現近年來受全球經濟環境影響總體呈現增速放緩，但得益于深厚品牌壁壘均具備顯著估值溢價。

海通證券最新研報指出，老鋪黃金擁有自身的競爭壁壘，作為黃金設計引領者，好機制+好產品+強渠道造就了良好的品牌張力。第一，從機制上來看，薪酬體系優，人均創收提升，公司銷售人員的固薪約占其總薪酬一半，其他部分包括基于銷售額表現的傭金；銷售人員平均月薪由2021年2.87萬元增至2023年3.82萬元；第二，從產品角度來看，自建工廠單克工費遠高于同業；第三，從品牌影響力來看，老鋪黃金已經成為古法手工金器專業第一品牌，引領高端黃金品類消費，老鋪黃金卡位高奢珠寶中的黃金品類，位于古法黃金細分高景氣賽道，數據顯示，古法黃金市場規模將由2023年的1573億元增長至2028年的4214億元。第四，從渠道來看，老鋪黃金在TOP10高端商場覆蓋率80%，門店收入前五大購物中心2023年坪效均超100萬元/平米。

作為老鋪黃金上市前的唯一融資的參與方——黑蟻資本2個月內決定投資老鋪的理由也十分充分，黑蟻資本創始合伙人何愚此前透露，如何判斷老鋪黃金的價值：第一，跟其他黃金品牌相比，老鋪黃金的毛利率更高，且有一些新產品系列在向奢侈品的毛利區間發展；第二，老鋪黃金的資本投入回報率是遠高于行業的，它兼具高端和規模化的屬性，是非常有吸引力的一個點，所以它的估值邏輯不是對標成本加工費邏輯，而是一個具備產品定價權、高品牌溢價的體驗向品牌邏輯，并且在這個價格帶還沒有競爭對手。

不過，老鋪黃金的按件計價模式，以及由此帶來的高毛利率，是否能夠持續，以及會不會引來競爭對手的蜂擁模仿，仍需交給市場檢驗。此外，從股市運行規律來看，較短時間內積累了遠超其業績增速的漲幅，股價是否提前透支業績，值得觀察，投資者也需要留意二級市場過度炒作帶來的潛在風險。

責編：李丹

校對：王朝全