機構剛割肉,債市就反彈!調整到位了?
    來源:證券時報網作者:吳琦2025-03-16 10:32

    債市情緒修復明顯。

    3月12日以來,債市出現反彈,情緒修復明顯。繼3月12日債市強烈反彈后,3月13日,債市延續企穩跡象。

    今年以來,債市遭遇較大幅度調整,債市情緒一度在3月11日達到冰點。截至3月11日,中長期純債基金指數年內虧損幅度一度達到0.67%,中證全債指數年內跌幅一度超過1%。有機構人士告訴券商中國記者,部分機構因無法容忍債市持續回調,于近期選擇離場。記者還注意到,多只基金在3月11日遭遇大額贖回,甚至有機構大額資金在虧損近1%后選擇于3月11日割肉離場,錯過3月12日以來反彈。

    展望后市,有機構認為債市目前基本調整到位,也有機構給出不同觀點,認為短期債市大概率維持震蕩。不過,多數機構的共識是,部分資產調整后具有較高性價比,迎來較好的配置機會。

    有機構資金在債市反彈前夜“割肉”

    3月12日以來,債市暫時出現企穩跡象。

    尤其是3月12日,債市強烈反彈,國債期貨先跌后漲,銀行間主要利率債收益率普遍下行。

    3月13日,中長期國債期貨延續反彈,短期國債期貨盤中反彈尾盤回落,銀行間主要利率債收益率漲跌分化,信用債表現較好,收益率多數下行,尤其是銀行“二永債”表現更好。

    債市情緒修復明顯,中證全債指數結束6連跌,實現觸底反彈。

    3月12日以來,公募債券型基金也普遍迎來凈值反彈。如中長期純債型基金3月12日平均漲幅達到0.08%,中證全債指數反彈0.16%。

    針對債市反彈原因,華南某公募人士表示:“市場跌多了,機構有配置需求,加上一些利好債市的消息傳出,債市就反彈了。”

    不過,在債券市場反彈前夜,記者注意到有機構資金因無法容忍債券持續回調導致的虧損選擇于3月11日割肉離場。該機構大額資金在去年底進場,彼時也是債市高位,選擇的標的是跟蹤中債優選投資級信用債指數的基金,作為低風險、相對安全的資產配置工具,該基金在此輪債市調整中跌幅接近1%。在短短不到一個季度的時間內,該機構大額資金虧損比例接近1%。

    中證全債指數剛創近4年最大回撤

    開年以來,受資金邊際收緊、風險偏好抬升以及央行降息預期回擺等因素的影響,債券市場出現較大幅度調整,以中證全債指數為例,該指數剛剛在3月11日創造了年內1.83%的最大回撤,該回撤幅度超過2022年年底的回撤,為近4年來債市最大回撤。

    若以中長期純債型基金指數為例,該指數年內最大回撤達到0.88%,接近2022年底債券市場回調導致的1.08%的最大回撤。

    近期債券市場出現較大幅度調整,招商基金固定收益投資部總監劉萬鋒分析,近期債市波動是均值回歸的過程,現在的調整主要原因在于去年12月以來市場過于一致的操作策略出現分歧。去年11月底到今年1月收益率快速下行,債券資產出現明顯成本倒掛,主要在于市場過度透支了對于寬松貨幣政策的預期,對適度寬松的貨幣政策理解存在偏差,適度寬松和降準降息之間可能有時間差;1月以來資金面整體偏緊,市場降準降息預期落空,導致中短端債券在1-2月下跌較多,曲線熊平;進入3月,利率債長端開始補跌,由于資金面持續維持緊平衡的狀態,隨著時間拉長影響投資者持有收益,最終導致操作分歧。

    博時可轉債ETF基金經理高暉認為,年初以來回購利率持續大幅高于公開市場操作政策利率,債券收益率曲線整體上移,進行了一輪重定價。超儲率低、匯率、銀行息差和配債風險、防空轉可能是短期貨幣政策重心,資金緊平衡預期未改,期限上由短及長傳導。股市交易熱情及活躍度高漲,分流債市資金。同時,近期地產二手房交易熱度有所升溫,市場對基本面預期繼續修復。過去兩年債市一次性定價長期性問題,下行幅度和速率較為極致,本輪調整是在上述多重因素觸發下的集中反映。

    “債市調整的主要原因目前已經悉數展現,如資金面緊、銀行缺負債、1月信貸開門紅、政府債券發行前置、股票市場賺錢效應好、降息預期定價過多需要修正等。”恒生前海固收部總監李維康表示。

    債市調整處于什么階段?

    當前債市調整處于什么階段?劉萬鋒從歷史調整幅度分析,當前債市調整已構成正常調整幅度,整體賠率和負Carry的情況均有所改善。今年以來一年以內的短端和信用債收益率大概上行了40—60BP,長端利率債收益率上行了20—25BP,與往年正常調整幅度相近。目前中短端信用已回到2024年9—10月份的水平,銀行資本債基本接近10月初高點,但5年以上的長端利率債可能還略有調整空間,整體或處于調整中后期。

    “短期債市大概率維持震蕩,市場未來走勢關鍵取決于基本面和市場資金面的擺動。若央行開展買斷式回購或買債穩定情緒,市場可能企穩,否則可能震蕩仍會持續一段時間。”劉萬鋒表示,一是機構行為仍有不確定性;二是市場對于寬貨幣預期邊際收斂;三是3月中下旬季節性資金面波動風險升溫;四是經濟基本面或存在反復。

    “債市目前基本調整到位。”長城基金認為,一方面,時長層面看,本輪調整已歷時約兩個月,接近2022年以來歷次債市調整周期的時長上限。另一方面,估值層面看,呈現雙重信號。從短端利率觀察,1年期國債收益率已回升至2024年8月水平,同時1年期國有銀行同業存單利率突破中期借貸便利(MLF)政策利率,歷史數據顯示這種利率倒掛現象具有較強不可持續性;就長端利率而言,10年期國債收益率累計上行近20個基點,已逼近近兩年債市調整周期的最大波動閾值。

    綜合研判,長城基金指出,當前債市繼續深度調整的動能趨于衰減,但考慮到季末流動性季節性收緊壓力及銀行季末止盈等因素影響,預計短期市場利率仍將維持高位震蕩格局。

    “目前寬基指數如中債總財富(總值)指數今年以來回報已經破-1%,已經具備較好的安全邊際。”李維康預計,兩會后政府債券發行依然會持續加碼,資金緊格局不太可能持續很久。目前央行依然表達的是支持性貨幣政策,和擇機降息降準,在債市3年牛市后,即便正在轉熊,熊市走勢也不會是一蹴而就,期間應該會有比較可觀的反彈,在目前已經出現較大幅度調整的情況下,債市機會或大于風險。

    如何配置?

    “站在當前時點,本輪調整或許提供了年內較好的配置機會。” 大成基金基金經理方銳認為,當前市場調整已經較為充分,市場預期發生轉向,當前或是布局的較好機會。

    具體投資策略來看,在今年債市波動風險較大的背景下,劉萬鋒建議在震蕩中逆向投資可能是值得考慮的策略。二季度關注市場調整后的配置和交易機會。整體投資策略須跟隨市場變化,做好回撤控制,關注央行政策變化,若風險偏好下降或基本面階段性走弱,降息降準政策可能出臺,屆時中長債機會將增多。在當前環境下,按投資性價比排序,貨幣和短債穩健性相對優于中長債,抗波動能力相對較強的投資者可逐步、適度布局中長債。

    鵬華基金現金投資部總監助理王康佳分析,票息策略相對占優,中短端資產調整后具有較高的性價比,組合逐步關注配置機會,適度參與債市交易機會。

    “短期來看,資金面從1月以來持續收斂至今,當前基本已經進入較為平穩的階段。”長城基金指出,目前隔夜資金和同業存單價格趨近,“負carry”局面暫時有所緩解,短端進入配置區間,短端信用品種具備明顯配置價值。

    校對:王蔚????????

    責任編輯: 高蕊琦
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