桂浩明（市場資深人士）

日前央行宣布下調逆回購及LPR利率，幾大商業(yè)銀行也宣布下調居民存款利率，一年期定期存款利率從1.5%下調到1.35%。在以前的投資理論中，銀行儲蓄利率是市盈率的倒數(shù)，按此推導，現(xiàn)在股市的合理市盈率應該是74倍左右，遠高于當前A股市場的實際水平。此時，如果以過去的經驗來分析股市，肯定會覺得股市該漲了。

而實際情況卻是這樣的：在央行以及商業(yè)銀行公布了降息消息后，股市最初的反應十分平淡，并沒有出現(xiàn)立竿見影式的上漲行情。但幾天之后，隨著更多重磅政策發(fā)布，大盤才展開了較大力度的上漲行情。

資金總是向收益高的地方流動，這也是下調利率會對股市產生向上拉動作用的內在原因。但這次光靠降息作用有限，其中的原因在于投資者對投資安全性存在疑慮。如果市場不夠安全，資金就不愿意進入，除非能夠提供與之相對應的風險補償。

由于實體經濟增長放緩，企業(yè)經營困難比較大，業(yè)績“爆雷”頻頻發(fā)生。另外，A股市場持續(xù)幾年下跌，也令以往不斷積累的矛盾逐漸浮出水面，各種制約市場發(fā)展，對投資者不夠公平的問題開始暴露，也打擊了投資者的積極性。由此形成“戴維斯雙殺”，給投資者帶來兩次傷害。

在這種情況下，投資者考慮得最多的就是投資的安全性。不解決這個問題，即便銀行利率降為零，恐怕也不愿意進入股市。如果沒有本金安全方面的充分把握，收益率的高低就沒有實際意義。

近兩年多來，央行一直在引導市場利率下行，各個商業(yè)銀行也多次下調存款掛牌利率。但這些舉措并沒有驅動居民儲蓄資金向股市遷移，更沒有能夠刺激股市走出向上的行情。相反，降息有時還會引發(fā)更多的資金進入儲蓄，不久前超長期國債發(fā)行受到追捧，就說明了這一點。

本次降息以后，政府連續(xù)發(fā)布文件，對發(fā)展民營企業(yè)以及穩(wěn)定資本市場等問題，作出了新的部署。在鼓勵與支持實體經濟發(fā)展方面，也有新的安排。這給廣大投資者吃了“定心丸”，也增強了他們的安全感。

利率作為資金成本，對于金融商品的定價，具有關鍵性的作用。而央行主導的降息，尤其是在低利率基礎上進一步降息，對實體經濟的運行影響極大。降息會導致企業(yè)（也包括貸款購房者）負擔減少，進一步改善銀行與非金融市場主體的利益分配格局，有利于實現(xiàn)金融對實體的支持，幫助其提高效益，這對于加快經濟的轉型與復蘇有積極作用。

當實體經濟出現(xiàn)明確的向好態(tài)勢時，對股市也是一個利好。在這過程中，投資者有信心是大前提，而信心在很大程度上來自于安全感。現(xiàn)在，投資者的安全感提升了，降息效應開始顯現(xiàn)。當這個趨勢得以進一步延續(xù)時，投資者就有理由對后市高看一線。