中秋節前，30年、10年、5年期國債期貨均創下歷史新高。截至上周五收盤，30年期國債期貨主力合約報收114.330元，上漲0.70%；10年期國債期貨報收106.805元，上漲0.17%；5年期國債期貨報收105.205元，上漲0.11%；2年期國債期貨報收102.456元，上漲0.05%。

對于此輪上漲行情，銀河期貨金融衍生品研究所高級研究員沈忱解釋道，最新公布的國內8月經濟數據整體并無太多亮點。投資和消費單月同比增速在2%附近。出口雖展現出較強韌性，但在海外經濟基本面偏弱以及地緣因素共同作用下，后續不確定性始終存在。在“產強需弱”的格局下，國內通脹持續低位運行，核心CPI和PPI修復動能不強，市場期待政策加碼。

“與此同時，8月國內新增人民幣貸款總量略超預期，但結構依舊偏弱，超六成新增貸款來自企事業單位票據融資。與此同時，增量社融過半也來自政府債券融資的貢獻，排除政府債券融資后社融存量增速放緩至6.48%，與貸款余額增速回落趨勢基本保持一致，顯示出當前私人部門信用擴張持續放緩。內需偏弱且信用擴張缺乏有力抓手，貨幣政策邊際轉松預期始終存在。而風險資產表現低迷加劇了當前非銀機構面臨的‘資產荒’局面。在此情況下，債市逢低買入的思路仍較為盛行，各期限期債合約創上市新高。”沈忱稱。

政策面上，東證期貨國債分析師張粲東告訴期貨日報記者，當下市場對央行降準降息的預期比較高。美聯儲9月降息基本確定，美聯儲降息后國內貨幣政策空間會被進一步打開，而央行也明確指出，“著手推出一些增量政策舉措，進一步降低企業融資和居民信貸成本，保持流動性合理充裕”。最后央行雖仍在“買短賣長”，但賣出的主要品種由5—7年國債轉向7—10年國債，10年現券對國債期貨的指引效果相對較弱，且市場已經逐漸習慣了央行賣債的節奏，因此國債市場再度轉向走強。

在國債市場火熱的同時，期貨日報記者注意到目前1年期國債收益率在1.3%左右，10年期國債收益率在2.1%左右，30年國債收益率在2.25%左右，50年國債收益率還是在2.25%左右。10年—1年利差達80BP，30年—10年利差僅有15BP，50年—30年利差幾乎為0。為什么長短債利差差別較大？

“期限利差的差異，在一定程度上也源自央行對維持利率曲線傾斜向上的政策取向。”永安期貨宏觀分析師凌曉慧表示，從央行公布的國債買賣情況來看，8月央行凈買入1000億元短債，而在長端則以賣出操作為主（包括近期賣出了24續作特別國債01和02），市場在一定程度上也會選擇跟隨央行的操作。同時，隨著時間逐漸來到四季度，部分機構在策略上轉向保守，對中短債的偏好也在上升。資金面來看，8月利率債凈融資規模較大，但央行也相應進行了較大規模的OMO投放，僅8月最后一周便投放約14000億元；且在央行“降準還有一定空間”的表態后，市場判斷降準大概率能夠在9月落地，因此盡管跨月后資金邊際轉緊，但資金面仍未對短端利率下行產生明顯掣肘。

“此外，8月MLF凈回籠1010億元，而短債凈買入1000億元，后續央行或通過買賣國債來逐步替代MLF操作，因此部分機構也會提前配置短債。而曲線遠端方面，一方面受到基本面和通脹預期偏弱影響，另一方面是‘資產荒’背景下高息資產的配置需求仍較強，因此曲線遠端呈現走平趨勢，但長端和中短端的利差卻在拉開。”凌曉慧說。

“曲線長端，當前央行儲備的超長期債券規模相對有限，其引導30年國債利率水平變動的能力要弱于7—10年，但保險機構的欠配壓力相對較大，需要持續買入超長久期債券，曲線長端形態相對較平。”張粲東說。

展望后市，凌曉慧認為，中長期來看國債環境仍較友好，但短期風險也需要重視。首先，央行在8月金融數據點評時提到“著手推出一些增量政策舉措，進一步降低企業融資和居民信貸成本”，因此近兩個月內降息的確定性也在提升。其次，最新公布的8月經濟數據表現仍然呈邊際下滑態勢，同時9月的高頻數據也沒有改善跡象，因此基本面的支撐仍存，債牛在中長期或將繼續演繹。最后，盡管最近的重要會議中未釋放政策加碼的信號，但三季度經濟復蘇可能不如預期，為完成全年增長目標，財政等方面在四季度仍可能迎來新一輪穩增長政策。同時，由于利率在近期下行較快，部分機構已經積累了一定浮盈，集中止盈也會放大監管、政策等帶來的擾動。

“央行關注的目標相對較多，包括了穩匯率和防范金融體系風險。”張粲東認為，隨著美聯儲降息，人民幣匯率外界壓力減弱，央行出臺增量政策穩匯率的必要性下降。但央行也高度關注金融體系的風險，依然較為在意長端利率的水平。展望后市，基本面利多格局是非常確定的，美聯儲降息前后市場對我國央行降息的預期也會有所上升，預計債市仍會震蕩走強。來自財政以及央行端的壓力依然存在，也需適度警惕。