自“9·24金融新政”出臺后，A股市場熱度不減。迅猛上漲之后，節后行情會有何變化，也是市場當下最關注的焦點之一。

近日，券商中國記者對中信建投證券首席策略官陳果進行了專訪。陳果認為，A股此輪表現是反轉，而非反彈，對市場中期趨勢繼續看好。不過，他也指出，由于漲速過快，節后市場隨時可能出現技術性回調。

在陳果看來，中國股市進入了“信心重估牛”的牛市，但這輪行情也將分為三段。對于普通投資者，他給出了“三要”“三不要”建議。

陳果表示，如果能夠繼續推出一攬子針對性的解決方案，將使得中國股票市場的資產定價得到顯著重估，尤其是財政政策方面。對此，他提出了大力補貼支持和激勵企業與居民部門等諸多建議。

對市場中期趨勢繼續看好

“首先我們對市場中期趨勢繼續看好，我們認為本輪行情是源自政策直面難點，全力振興經濟。”陳果對券商中國記者提到。

陳果表示，影響市場表現的因素主要可以分為盈利預期、流動性和風險溢價。在他看來，本輪行情是盈利預期上修、無風險利率下降和風險偏好上升三因子皆具備的難得的行情。陳果認為，A股這一輪的表現并不是簡單的超跌反彈，而是反轉。

陳果表示，9月24日以來的政策組合拳給A股市場帶來了三方面影響。首先是政策信號明確，市場風險偏好首先得到改善。其次是流動性方面，A股有望迎來新一批增量資金。

“從本次首次創設的證券、基金、保險公司互換便利和股票回購增持再貸款的首期規模來看，有望帶來不超過8000億增量資金，但具體落地效果尚待觀察（額度不一定能用完）。以當前A股的資金面情況，如果能超過5000億將形成重磅利好，推動A股大幅反彈。”他還表示，從基本面上，本輪利好政策有望提振居民消費和緩解地產鏈壓力。

展望后市，陳果給出的判斷是“底部已確立，回調就是給機會”。在行業配置上，他建議把握四個方面：

第一是受益于央行對資本市場支撐的：非銀行金融。

第二是受益于降息和地產支撐政策、前期跌幅較大的：地產鏈、鋼鐵、煤炭等。

第三是受益于存量房貸利率下調的消費：家電、汽車、社服等。

第四是5月下旬以來跌幅較大，受益于市場風險偏好提升的：輕工、建材、食品、美容等。

建議投資者“三要”“三不要”

陳果也表示，短期內市場主要矛盾是交易維度方面。由于市場漲速很快，成交量放大也顯示拋盤開始上升，節后市場隨時可能出現技術性回調。

他借鑒清代學者王國維的話總結，將本輪“信心重估牛”牛市將分為三段：第一段往往是牛市中最容易賺錢的一段，甚至進股市如撿錢，基本是指數級普漲行情，預期層面共識快速形成，但第一段往往時間并不長。陳果表示，綜合來看，目前我們已處于第一段下半場。

第二段是行情反復階段。一般來說指數不會再快速拉升，呈現偏震蕩特征，也是比較難賺錢的階段。投資者業績會分化，也較容易產生動搖觀望情緒的階段。第三段則是“信心重估牛”真正的功成圓滿階段，扭轉通縮的經濟困難被完全戰勝。

“牛市不乏賺錢機會，但往往一輪牛市過后，參與其中的普通投資者最終賺到錢的依然是少數。”陳果提到，對于普通投資者而言，建議三個“不要”：不要盲目追漲，不要不加選擇地買入，不要使用杠桿。

與此同時，陳果也建議普通投資者“三個要”：要使用不影響日常生活消費的余錢投資。要在能力圈范圍內選擇優質公司，考慮目標估值，嚴格執行止盈止損操作記錄。如能力圈不足，要考慮選擇指數基金或者相關領域優秀基金經理的產品。

如果推出一攬子舉措，A股資產價格將被顯著重估

股市是實體經濟的晴雨表，中國股市最后的關鍵還是中長期基本面。在9月24日一攬子政策推出之前，市場普遍認為A股估值水平處于歷史低位。陳果指出，這核心反映的是其盈利預期處于歷史低位，這和市場趨勢外推有關。如果當前營收盈利負增長的環境能夠顯著改善，那么從PB（市凈率）角度出發，A股估值整體具備吸引力。

如前所述，影響市場表現的因素主要可以分為盈利預期、流動性和風險溢價。在陳果看來，當前影響盈利預期的因素包括宏觀上財政政策加碼力度、中觀上產能周期進度和創新周期是否發生等。影響流動性的因素包括美元周期和中國貨幣政策對匯率穩定與實現通脹目標的權衡，影響風險溢價的因素主要包括市場對資產負債表衰退的預期能否改善等。

盡管市場對全球金融市場方面，尤其是美聯儲下半年降息等外圍因素對A股的影響較為關注。不過，陳果指出，從內核邏輯和歷史經驗看，美聯儲降息對A股成長風格有邊際改善影響，但這是間接與次要因素。A股風格首先要考慮盈利優勢，其次再考慮估值位置，最后是流動性環境等。美聯儲降息只是影響流動性環境的其中一個因素。

“當前經濟的難點是資產負債表通縮預期，而資產負債表問題是幾十年發展積累遺留的問題。但如果我們推動針對性的一攬子解決方案，將使得中國股票市場的資產定價得到顯著重估。”陳果說。

建議大力補貼支持和激勵企業與居民部門

事實上，自9月24日一攬子利好政策出臺后，增量財政政策會否再為A股添一把“火”，成為業界議論的焦點。

陳果認為，要徹底扭轉當前社會資產負債表通縮預期，財政發力不是萬能的，但沒有財政發力是萬萬不能的。他提到，財政發力如果不一開始就拋出一個超大規模的計劃，也可告訴社會和市場，總量不是問題，關鍵是先一步步試做，看財政的用途是否最優，最終一定會給足到通縮扭轉為止。

陳果對券商中國記者表示，在全球，貨幣政策和財政政策對股市的中短期表現都有相當的影響。當前中國的實際利率處于歷史和國際上的較高水平，通脹也離目標水平有相當距離，同時企業和居民部門經歷疫情沖擊和房價下跌等因素，也需要財政顯著發力，這對企業盈利以及未來預期都至關重要。

“市場很關心財政的力度和用途，期待重點大力補貼支持和激勵企業與居民部門。”他認為，市場期待對企業進一步放松管制、減稅降費、提供各類補貼支持、進一步強化行業政策穩定性，也在期待民營經濟法和相關配套措施進一步提振企業家的積極性和信心，進一步改善營商環境。

關于居民部門，除了穩定資產價格和財產性收入，市場也很期待在收入端多給補貼支持。陳果表示，尤其是有消費需要，但消費能力不足的中低收入者最需要補貼。同時，可以提出一個提升生育率目標，積極給予生育補貼，重點補貼多胎家庭，改善社會對人口問題的預期。

在具體舉措上，陳果給出了多方面建議。包括大力放開扶持服務業發展，增發超長期特別國債補貼中低收入人群，補貼地方國企收儲的資金成本，強化保交付；一線城市本地戶籍限購完全放開；對貸款購房者提供個稅抵扣；將住宅產權70年期限顯著延長甚至修改為永久；對會否開征房產稅的時間提供一個明確的預期管理；加快成立平準基金，加大個人養老金基金可購基金及免稅額度等。

責編：桂衍民

校對：冉燕青