3月11日，花旗集團董事總經理、大中華區首席經濟學家余向榮發表最新研究觀點稱，2025是中國經濟的轉折之年，中國經濟或迎實際和名義增長雙重筑底。

整體經濟增長有望筑底回升

余向榮在最新研究觀點中指出，2025是中國經濟的轉折之年，房地產下行周期尚未結束，外部關稅沖擊難免對出口有所影響。與此同時，以人工智能為代表的新經濟方興未艾，“一旦舊經濟完成筑底，則一定程度上意味著中國經濟轉型取得了初步成功，整體經濟增長有望筑底回升?！?/p>

此外，供給側改革2.0呼之欲出，若措施得力，將有助于工業品價格在未來兩年內實現修復。

“視供給側‘反內卷’政策之力度，我們傾向于認為負的PPI讀數于今年底有望收窄至零左右，到2026年轉為正值。”余向榮表示。

利率方面，花旗研究團隊將今年降息幅度預測由原來的50個基點修正為20個基點，認為三季度是合適的降息窗口。

新經濟蓄勢待發，舊經濟初見曙光

在本次研究觀點中，余向榮提到，人工智能的發展開始具有宏觀意義。

“轉折點是阿里巴巴宣布在未來三年加大在云和AI的基礎設施投入超3800億元，意味著每年投資近0.1%的GDP。”他認為，考慮到其他科技企業資本開支的增長以及對上下游的帶動效應，團隊初步測算“人工智能+”將帶來5000億元左右的增量支出，貢獻GDP增長約0.4個百分點。

值得注意的是，余向榮也坦言，現在外界擔心人工智能對勞動力市場的負面影響還為時過早，“目前，中國在AI研究和應用方面還處于早期階段，尚在吸納相關人才，而中國龐大的勞動密集型產業依然是就業市場重要的緩沖墊?！?/p>

另外，自去年9月新政以來，中國住房銷售呈現修復態勢。年初至今一手房銷售強于預期，庫存去化周期有所緩解。房價也出現了初步改善跡象，一線城市新房價格去年12月恢復環比增長，二線城市今年1月錄得首次正增長?！叭绻呃煤头e極因素繼續累積，我們傾向于認為今年下半年高線城市房地產市場可以實現止跌回穩，那么往后房地產對經濟的拖累作用就會逐步收斂，甚至逆轉。”余向榮表示。

至于消費層面，余向榮認為，消費活動尚在尋底過程中，或滯后于房地產周期。一旦住房市場企穩，將有助于消費者信心的修復。整體名義增長的復蘇也將有利于收入增長預期的改善。住戶部門超額儲蓄的釋放或是觀察2026年消費走勢的一條重要線索。

在近期重要政策會議中，“反內卷”都得到了充分強調。余向榮強調，部分產能過剩問題若得到解決，供需結構趨于合理，那么PPI下行趨勢有望得到遏制，“如果需求側和供應側政策相互呼應，我們可以看到PPI和GDP平減指數在2026年重回正值區間。”

“總之，新經濟在蓄積動能，老經濟有企穩跡象。關稅不確定性依然很高，但政策也會保持警覺，謀定而后動。我們傾向于認為對中國經濟實際和名義增長不宜過分悲觀。”余向榮表示。

排版：劉珺宇

校對：王錦程??