機構指出，1—2月工程機械各品種內外銷均維持較好增長，預計3月挖機內銷增長20%—30%，內需繼續超預期，驅動因素來自礦山、農村、水利、市政工程、風電、地產局部回暖、更新需求等，國內海外共振，看好板塊性行情。

核心邏輯

1.2025年2月挖機銷量19270臺，同比增長52.8%。其中國內2月銷售挖掘機11640臺，同比增長99.4%，裝載機內銷4505臺，同比增長63%。扣除春節影響，1—2月國內挖機/裝載機累計銷量同比分別增長51.4%/26.2%，遠超年初市場預期（市場預期25年挖機內銷增速5%—10%）。判斷挖機銷量超預期好轉主要系：①存量需求更新替換：上一輪挖機上行周期為2015—2023年，按照挖機平均8—10年計算，近兩年為存量需求集中更換新機節點；②資金端好轉：根據我們草根調研，國內下游資金端從2024年四季度開始好轉，對存量及新增項目均有支撐作用。展望全年，水利投資高增速對小挖形成支撐，地產企穩、基建發力對中挖形成支撐，礦山需求穩定對大挖銷量形成支撐，疊加存量更新替換背景下，全年挖機內銷值得期待。

2.從短期新增投資角度來看，2024年下半年開始資金到位、基建投資、開工小時數均向好，2025年多區域多種類型需求向好，包括化債地區項目開工、水利農村等。從中長期更新換代角度來看，更新換代需求為周期上行提供持續性，新一輪更新換代周期開始，且近幾年二手機出海數量大幅提升，另外設備更新換代政策有望加速國二及以下老舊機型淘汰，國內更新換代需求向上的確定性增強。海外市場仍維持15%左右的增速預判，密切關注國內復蘇節奏，不排除2025年國內增速超越海外。頭部公司利潤率繼續提升，2025年一季度業績值得期待。

3.根據小松官網數據，2025年2月，中國地區小松挖掘機開工小時數為56.8h，同比增長100.7%；1—2月合計開工小時數123h，同比增長13.4%（1—2月合計實現雙位數增長），小松對于中大挖景氣度有較大指引意義，側面印證中大挖景氣度逐漸回暖，非挖類產品需求逐漸復蘇。看好國內工程機械長期迎來復蘇趨勢，隨著3月開工旺季的到來，看好工程機械內銷迎來一季度“開門紅”。

利好個股：

東吳證券建議關注：三一重工、中聯重科、柳工、山推股份、恒立液壓等。

本文內容精選自以下研報：

《中信建投 | 工程機械預計3月繼續超預期，人形機器人靈巧手尤其值得關注》

《東吳證券機械設備行業跟蹤周報：順周期看好工程機械&叉車內需復蘇；硬科技看好半導體設備平臺化整合加速&人型機器人持續催化》

《國金證券機械行業研究周報：看好工程機械、人形機器人與海洋經濟》

校對：劉星瑩