人工智能的“羅馬”也不是一天建成的，享受著情緒推動股價上漲的基金經理，對自己賺情緒的錢還是基本面的錢，心里都清楚。

券商中國記者近期在采訪中獲悉，不少在熱門概念中賺到錢的基金經理開始準備在年報業績驗證時進行倉位再平衡，同時也預期外資機構的回歸，將首先買入低位公司，而非外資強力接盤缺乏業績落地的概念股。

尤其是在公募倉位集中撲到熱門科技賽道時，消費股在A股、港股和美股加速走強成為許多基金經理觀察市場分歧和策略變化以及“消費賽道資金究竟從何處來”的關鍵邏輯，越來越多的基金經理已經預期資金從熱門概念股撤退，并成為冷門賽道、超跌股的增量資金，高切低、熱換冷的避險策略將在3月底的年報業績窗口期成為主流。

多位基金公司人士強調,當前科技賽道擁擠度已經很高，科技對非科技的估值裂口較去年底更為極端，在基金重倉股業績驗證的三月下旬存在很強的收斂動力。

基金熱門重倉股迎接業績大考

A股和港股的基金重倉股，正在批量發布2024年度業績。

“3月底就知道什么樣的公司在裸泳，應該說很快就會發現行情和熱點會有切換，因為許多股票經不起業績落地的驗證，但已經憑借概念和市場情緒先漲了一大波，當前炒作人工智能、人形機器人等賽道的策略，和十幾年前炒作互聯網概念的沒太大區別，做不起來的公司還是做不起來，那么堆上去的基金在這類純概念的股票上就會高位派發、兌現收益。”華南地區一位港股基金經理接受券商中國記者采訪時認為，無論在A股市場抑或港股市場，公募業績持續性仰賴的核心依然是基本面引導，雖然可以參與一波炒作，但都會在適當時候識趣的離開，并擁抱那些擁有自由現金流的公司。

值得一提的是，在3月中下旬這個關鍵的上市公司業績披露窗口期，公募機構們將當期消費賽道的加速走強，視為市場正處于分歧或避險的關鍵證據。

華南地區一位重倉消費的基金經理坦言，在市場高度看好人工智能的行情中，消費賽道展現出高彈性的趨勢性姿態，在很大程度上或因為迎來消費賽道的增量資金，這一增量資金的來源可能是此前看好科技股的其他類型基金產品，即在熱門人工智能概念股即將面臨年度業績驗證時，許多參與主題投資但仍保持清醒的基金經理，正可能實施了倉位的切換，即許多在科技概念股上的公募資金，來到了消費賽道以避免在年報業績披露期出現風險回撤。

“近期市場可能會從高估值賽道切換到低估值賽道，指數短期內具有上沖情緒，但也要警惕短期情緒發酵結束后的調整可能。”長城基金汪立也同樣關注當前消費賽道突然開始加速走強的特殊現象，他認為這可能是股票市場的分歧開始出現，尤其業績靠譜、估值較低的消費賽道正在科技股高估值時，迎來一波強力的政策刺激。

汪立從《提振消費專項行動方案》的政策內容分析看，政策更多是解決消費的堵點，整體預期消費有望出現一定程度反彈，而生育補貼作為消費中比較核心的方向，一定程度上受到超預期的呼和浩特市發布的《關于促進人口集聚推動人口高質量發展的實施意見》政策影響，后續需觀察其他省份城市政策跟進情況。

超跌股“利空當利好”暗含公募換倉需求

公募基金經理開始從炒概念轉向基本面、現金流和年報主線，不僅體現在A股和港股基金上，甚至在瘋狂炒作人工智能的美股市場也同樣如此。

QDII基金經理在美股市場也在尋求關鍵業績窗口期的避險策略，上周五的晚間，全球最大的化妝品連鎖銷售機構ULTA beauty公司收盤暴漲超過13%，創下這只美股消費巨頭一年來的最大單日漲幅，市值也因此突破1100億元人民幣。

值得一提的是，ULTA beauty在3月14日晚間披露的業績并不太好，該公司在2024年第四季度的營收為35億美元，同比下降1.9%，公司對2025財年的業績指引喜憂參半，預計銷售額在115億至116億美元之間，每股收益在22.50至22.90美元之間，略低于分析師預期的117億美元銷售額和23.51美元每股收益。但即便如此，股價依然以創下一年來的單日最高漲幅收盤，有基金經理認為，由于股價調整時期已經很長，但這份財報的業績雖然不及預期，但在超跌背景下的“業績不及預期”可能也會被視為經營層面的利空出盡。

消費賽道的營銷軟件公司也在凈利潤難看的背景下獲得基金買入，今年開始在化妝品、保健品與醫藥數字化營銷賽道加速拓展客戶的微盟集團，就在業績不太友好但因為股價超跌嚴重，以及財務指標上“經營現金流歸正”等前置條件，吸引了中歐基金、永贏基金的重倉，中歐港股數字經濟基金甚至將微盟集團列為基金第二大重倉股，顯示出基金經理在科技股高估值、高股價背景下，尋求在低估值賽道尋找安全墊的需求。公開信息顯示，微盟集團在化妝品數字化營銷、營養保健品營銷、醫藥數字化營銷領域已經擁有包括歐萊雅、植物醫生、妮瑞斯、民生藥業、嘉康利中國、三生制藥等客戶。

這一“利空當利好”的情況與港股基金經理重倉的上美股份極為相似，顯示出公募資金高切低策略下，對業績和估值的關注度急速上升，上美股份日前發布的盈利預告顯示，2024年上美股份總收入約67億—69億元，同比增長約59.9%至64.7%；年內利潤約7.5—至8.1億元，同比增長約62.4%至75.4%。考慮到此前該公司發布的2024年上半年的收入數據為營業收入為35.02億元，這也意味著下半年上美的營業收入為32.98億元，而下半年有“雙十一”等多個電商關鍵時間，這意味著上美股份在化妝品的旺季出現了營收環比下降。不過，即便上美股份在銷售旺季出現經營收入下降，但該公司僅在披露首日小幅走跌后開始股價加速上漲。

公募預期外資機構買入超跌港股

多位公募人士判斷市場切換即在眼前，核心主線為高換低、熱換冷以及概念主題換業績落地。

“從微觀交易因子看，人工智能等熱門科技賽道的擁擠度急劇提升，與之對比，紅利低波等擁擠度非常低。”創金合信基金首席經濟學家、創金合信榮和積極FOF基金經理魏鳳春告訴券商中國記者，資本市場目前仍然沒有徹底走出“澤戰”，泥沼草澤中的蘅皋面積是有限的，擁擠度高了，自然就會有人落水。從宏觀因子看，成長這個主角是需要舞臺的，宏觀的不確定性造成了舞臺的搖擺，雖然市場表現相當不錯，但也必須看到國際環境與海外因素帶來的不確定性正逐步增大。

魏鳳春強調，雖然宏觀策略分析與產業配置需要從新常態出發，但固有的思維往往以右側交易為主，這個慣性不是一時半刻就能改變的。業績一直是成長股定價繞不開的錨，也就很難苛責機構投資者對熱門科技賽道股票短期業績的看重。根據已披露的2024年年報及業績快報信息，A股上市公司2024年整體業績呈現高成長與分化并存的態勢，資本開支集中在科技、半導體及新能源領域。這表明業績對科技成長的支撐將會越來越強，成長的分化大幕也會就此拉開。

長城基金汪立則強調，當前大小盤、成長價值的估值裂口比去年12月更為極端，已經意味著當下行情存在著較強的收斂動力，從風格再均衡、市場高低切換、景氣投資有效性回歸等方面看，本輪風格再均衡的可能性和延續性都較大，市場高低切與板塊輪動的可能性較大。

多位公募基金經理對海外資金回歸中國市場尤其港股的策略，也強調將進一步強化行情主線切換的空間，即外資機構“不是來接盤概念股的”。

“未來的市場風格預計會延續均衡，且有可能呈快速輪動格局，很難像今年2月份聚焦科技成長那樣的單邊賽道，而且，海外資金在亞太市場的配置也開始再平衡，因此我們看到的更多是估值的修復。”摩根士丹利基金一位基金經理判斷，接下來的策略可能更注重自下而上尋找優質個股，受益于國內消費刺激政策發力的汽車、家電、消費電子等，以及其他一些消費品、醫藥、新能源、有色、軍工等具備較高的性價比，尤其是賽道本身低估值又疊加人工智能技術推動的行業。

排版：劉藝文

校對：楊立林