近日某上市公司發(fā)布公告，控股股東擬以標(biāo)的資產(chǎn)“NJLPC”9.0134%的股權(quán)作價(jià)抵償公司此前因違規(guī)擔(dān)保被劃扣的6048.54萬(wàn)元。對(duì)此，上交所發(fā)出問(wèn)詢(xún)函，要求公司說(shuō)明本次交易作價(jià)公允性、是否有助于提升上市公司質(zhì)量等。筆者認(rèn)為，大股東以資抵債需確保資產(chǎn)作價(jià)公允，切實(shí)保護(hù)好中小股東利益。

據(jù)公告，“NJLPC”主要從事聚酯薄膜生產(chǎn)，2023年及2024年前三季度分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.13億元和3.59億元，凈利潤(rùn)分別為-0.61億元和-0.24億元；此外，截至2024年三季度末，“NJLPC”資產(chǎn)負(fù)債率為62.06%。這些數(shù)據(jù)表明，標(biāo)的經(jīng)營(yíng)狀況并不是很理想。本次交易以資產(chǎn)評(píng)估值作為定價(jià)基礎(chǔ)，標(biāo)的以市場(chǎng)法評(píng)估值為7.46億元，增值率為137.61%；以資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估值為5.23億元，增值率為66.55%。最終，采用市場(chǎng)法評(píng)估結(jié)果作為評(píng)估結(jié)論。

控股股東等以資抵債構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，也屬于資產(chǎn)重組，但本次交易尚未構(gòu)成重大重組，且需提交股東大會(huì)審議。根據(jù)股票上市規(guī)則，上市公司應(yīng)當(dāng)保證關(guān)聯(lián)交易的合法性、必要性、合理性和公允性。也就是說(shuō)，控股股東等以資抵債，關(guān)聯(lián)交易標(biāo)的資產(chǎn)作價(jià)的公允性是其中的關(guān)鍵，如果抵債資產(chǎn)質(zhì)量不佳、作價(jià)偏高，未來(lái)甚至可能成為上市公司的一個(gè)資產(chǎn)包袱，那么，如此交易或?qū)е律鲜泄炯爸行」蓶|利益受損。

而且，2022年證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司監(jiān)管指引第8號(hào)——上市公司資金往來(lái)、對(duì)外擔(dān)保的監(jiān)管要求》對(duì)控股股東等占用資金和違規(guī)擔(dān)保的整改有相關(guān)規(guī)定，包括原則上應(yīng)當(dāng)以現(xiàn)金清償、嚴(yán)格控制以非現(xiàn)金資產(chǎn)清償；對(duì)于擬用非現(xiàn)金資產(chǎn)清償?shù)模瑒t需滿(mǎn)足“有利于增強(qiáng)上市公司獨(dú)立性和核心競(jìng)爭(zhēng)力”等要求。為做好控股股東占用資金、違規(guī)擔(dān)保等整改事宜，筆者有以下思考：

一是消除以資抵債標(biāo)的資產(chǎn)泡沫估值。一個(gè)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)價(jià)值幾何，不同主體或有不同看法，控股股東等當(dāng)時(shí)占用上市公司多少資金或違規(guī)擔(dān)保導(dǎo)致多少資金損失，履行償還責(zé)任最好也以相應(yīng)現(xiàn)金補(bǔ)償。如果現(xiàn)金不足、拿運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)來(lái)補(bǔ)償，比較公平的做法，是以經(jīng)審計(jì)的賬面凈值作為定價(jià)基礎(chǔ)；另外也可將運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)在市場(chǎng)變賣(mài)套現(xiàn)后再清償給上市公司，此類(lèi)真金白銀補(bǔ)償方式更為公平。

二是強(qiáng)化以資抵債標(biāo)的資產(chǎn)評(píng)估的公允性。以資抵債當(dāng)然也能以資產(chǎn)評(píng)估值作為定價(jià)基礎(chǔ)，標(biāo)的資產(chǎn)作價(jià)主要參考中介機(jī)構(gòu)評(píng)估值，因此確保資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的公正獨(dú)立性就非常重要。一般由誰(shuí)出面負(fù)責(zé)聘請(qǐng)，評(píng)估機(jī)構(gòu)當(dāng)然愿意對(duì)誰(shuí)負(fù)責(zé)。《上市公司獨(dú)立董事管理辦法》規(guī)定關(guān)聯(lián)交易需經(jīng)半數(shù)以上獨(dú)董同意，另外獨(dú)董行使的特別職權(quán)包括“獨(dú)立聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)，對(duì)上市公司具體事項(xiàng)進(jìn)行審計(jì)、咨詢(xún)或者核查”；控股股東等以資抵債關(guān)聯(lián)交易，其中或存潛在重大利益沖突，獨(dú)董理應(yīng)實(shí)施監(jiān)督。筆者建議可由獨(dú)董負(fù)責(zé)聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)，來(lái)對(duì)關(guān)聯(lián)交易標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估。

三是監(jiān)管部門(mén)強(qiáng)化對(duì)以資抵債公平性監(jiān)管。《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》規(guī)定，發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)需充分說(shuō)明本次交易有利于提高上市公司資產(chǎn)質(zhì)量、改善財(cái)務(wù)狀況和增強(qiáng)持續(xù)盈利能力。在筆者看來(lái)，以資抵債實(shí)質(zhì)也是現(xiàn)金并購(gòu)類(lèi)資產(chǎn)重組，相當(dāng)于控股股東將出賣(mài)資產(chǎn)獲得的現(xiàn)金再償還上市公司，雖然現(xiàn)金并購(gòu)無(wú)需履行交易所審核及證監(jiān)會(huì)注冊(cè)程序，但對(duì)以資抵債的監(jiān)管不可或缺，仍應(yīng)參照上述要求強(qiáng)化監(jiān)管，對(duì)于存在利益輸送嫌疑或損害上市公司利益的交易，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)有權(quán)及時(shí)叫停。

四是上市公司加大信息披露力度。上市公司應(yīng)充分披露控股股東等以資抵債標(biāo)的資產(chǎn)的詳細(xì)信息，包括資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況等，確保投資者能充分了解交易對(duì)上市公司的影響，進(jìn)而在股東大會(huì)投票時(shí)做出正確選擇。

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