機構指出，當前白酒的估值仍處于歷史低位，配置的絕對價值凸顯，建議重視動銷較好的龍頭標的及業績具有相對優勢的成長股估值修復機會。

核心邏輯

1.白酒線上銷售滲透率處于加速發展階段，持續擴容背后兼具從需求到供給的全鏈路推力，重視渠道結構變化。自2024年5月起持續提示酒類線上銷售的高速發展趨勢，尤其在當前白酒整體需求弱復蘇、渠道價格體系普遍承壓的過程中，渠道結構及增長動力存在部分替代轉化，酒類線上銷售成為新興增長點。

2.白酒經歷三個階段，第一階段是總量擴張階段，白酒業績源自于量、價齊升；第二階段是結構性增長階段，個股業績來自于單品均價及結構上行，集中度提升來自于價格端；當下處于第三階段，白酒在經過庫存周期后快消品屬性強化，奢侈品屬性弱化，行業邏輯由價的集中到量的集中，頭部企業仍能通過集中度提升實現較高的業績確定性，茅臺1935以價換量的成功，已經證明頭部企業份額邏輯的擴散，展望后續，相當長的時間內，份額邏輯持續演繹。

3.白酒行業經歷了去年由酒商主導的去庫存，疊加今年以來供給端減壓，渠道庫存已逐步改善，未來有望保持良性或進一步下降；價格競爭方面，主流酒企已開始意識到，通過簡單直接的消費者紅包來吸引消費者是不可取的，盲目追加紅包力度會造成低價惡性競爭，打擊產品價格體系，反而損害渠道利潤，長期執行更會影響消費者對產品定位的認知。從渠道庫存降低、低價惡性競爭減少的角度，行業渠道堰塞湖、價格下跌等現象也有望在2025年繼續改善，行業有望迎來筑底。

利好個股

華西證券指出，預計2025年上半年或將是白酒行業筑底階段，若經濟持續復蘇，下半年白酒行業有望企穩回升。考慮到目前板塊估值較低，建議加大布局，重點關注基本面較好的山西汾酒、今世緣、古井，基本面良性的迎駕貢酒，以及改革向上的五糧液、貴州茅臺，維持板塊“推薦”評級。

國泰君安指出，1）白酒動銷較好標的建議增持：迎駕貢酒、山西汾酒、今世緣，相對穩健標的建議增持：五糧液、貴州茅臺、瀘州老窖、古井貢酒等，港股：珍酒李渡；2）大眾品穩定品類率先見底，首選其中成長標的，啤酒、飲料建議增持：青島啤酒、燕京啤酒、東鵬飲料、珠江啤酒、百潤股份，港股農夫山泉、華潤飲料、華潤啤酒；成長品類建議增持：百龍創園；調味品建議增持：千禾味業、海天味業、寶立食品、中炬高新；休閑零食建議增持：三只松鼠、鹽津鋪子、有友食品、勁仔食品、洽洽食品，港股衛龍美味。

本文內容精選自以下研報：

國泰君安《白酒2025：尋找份額主線——基于蘇、皖、汾酒的比較》

國泰君安《周報第9期：消費復蘇預期趨濃，白酒絕對價值凸顯》

方正證券《白酒Ⅱ行業專題報告：新渠道、新戰場-白酒線上化滲透率快速提升，趨勢與挑戰何在？》

華西證券《白酒板塊點評：行業有望筑底回升，迎來布局機會》

校對：彭其華